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股市分析:从上半年经营情况看定制家具行业!
24
09月
2018

一、宏观经济特别是地产政策对定制家具行业有没有影响

影响肯定是有的。巴菲特老先生总结自己的成功时,最喜欢说的就是他中了卵子彩票,幸运地出生在美国,才成就了他,以及格雷厄姆和多德部落一大群伟大投资者的投资神话和传奇。买股票就是买国运,覆巢之下,岂有完卵,每一个人、每一个公司的命运都与国家政策和国家命运紧紧地联系在一起。市场的不同,也是中国市场、中国台湾香港市场、在日本市场,?#27982;?#26377;产生巴菲特的原因,没有那个土壤。根据欧派公司提供的数据,上半年,全国商品?#32943;?#21806;同比增长3.3%,增幅比去年同期回落12.8%。与此相关,家具、家装类商品销售及利润增速的回落态势明显。上半年家具制造业营收增长率从2017同期的13.9回落到7.1%,利润总额增长率从2017年同期17.5%降至6.1%。定制家具行业的增速也明显低于去年。

二、定制家具行业的高增长是否能够?#20013;?/p>

定制家具行业高成长的逻辑没有改变,主要是因为定制家具相对成品家具和手工家具的优势没有改变。先有房屋,后有家具,房屋的空间是固定的,要最大化合理利用现在已经十分昂贵的房屋空间,成品家具做不到,手工家具能做到但是做得不好。经济经过多年快速发展,现在老百姓比过去更有钱了,消费升级是一个大趋势。原来家具家装中占主流的手工家具,因其设计问题、环保问题、?#20998;?#38382;题、生产效率问题等等,已经无法满足主流家具市场需要。定制家具以其个性定制工业化生产,正好弥补了手工家具在设计、产能、环保、?#20998;?#31561;方面的不足,定制家具对手工家具的替代是毫无悬念的。普通成品家具,因在空间利用以及家居整体效果上的不足,也将毫无疑?#26102;?#23450;制家具所替代。只有高端?#30340;?#25104;品家具,高端手工大师的制作,将不会被替代,但也只能存在于小众豪宅市场之中,主流的家具、普通家庭所用的家具,必将是定制家具一统天下。目前,定制家具对成品家具与手工家具的替代尚处于早期阶段。据索菲亚统计,国外发达国家定制家具占?#26032;?#36798;60%,而我国不到20%。定制家具行业增长还有相当长一段时间。即?#32929;?#21322;年这样的形势下,八大定制家居公司营收平均增长25.7%,净利润平均增长高达48.6%,扣除非经常?#36816;?#30410;的净利润也有31%的增长,这就是最好的证明。

三、理性看待行业所出现的问题

在看好定制家具行业?#20013;?#39640;增长的同时,对行业发展中的一些消极因素也不能不引起重视。行业应加强自律,各市场主体特别是上市公司,均应共同维护来之不易的行业?#32622;媯?#32780;不是互相拆台互相伤害,搞不正当竞争,否则大家?#27982;?#26377;好果子吃。去年以来到今年上半年,只要打开网络,经销商跑路消息时有出现,给行业发展带来了极大的?#22909;?#24433;响。只要一个经销商跑路,你投入再多的宣传费用又有什?#20174;茫?#35841;还敢买你的产品?还有,随着进入者增多(据欧派的统计全国定制家具品牌公司超过300家),行业价格战早已打响,并且愈演愈烈,这虽然是一个绕不开的过程,但是这不是什么好现象,我特别担心价格?#38477;?#33268;产?#33778;分?#30340;大幅下降,别把一个好好的行业做死。这不是危?#36816;?#21548;,之前的教训很多,象太阳能产业,往事已经不堪回首。此外,不良竞争,或不正当竞争频现,打开网站就能看到,随意贬低对手公司的软文和利用网上答问方?#25945;?#39640;自己贬低他人的现象比比皆是。大家的产品本质上没有什么差别,你说人家产品甲醛使顾客得了白血病,顾客反过来不一定敢买你的产品了。产?#33778;分视?#36828;是王道,中国人坑中国人是各行各业都存在的普遍现象,唉,说起来?#27982;揮行?#24515;,希望行业上市公司都做有良心的公司。

四、市场给定制家具公司的估值是否合理以及是否存在投资机会

首先,我们来看一下八大定制家具公司今年以来的市场表现(从1月2日开始到9月21日),无一例外全部?#38469;?#19979;跌的,只是跌幅不同,具体的跌幅如下:

股市分析:从上半年经营情况看定制家具行业!

 

平均跌幅32.38%,可谓惨不忍睹。跌幅最少的是尚品宅配,跌2.9%,跌幅最多的是金牌橱柜,跌54.49%,股价表现比较好的前三位是:尚品宅配、欧派和?#32654;?#23458;。

定制家具公司如此市场表现,是因为两个原因:一是定制家居行业的公司因为业绩高增长,此前普遍被看好,大都经历过一轮巨大的涨幅,到今年年初的时候,市盈?#21183;?#36941;非常高,调整具有?#38469;?#19978;的要求?#27426;?#26159;投资者出于对房地产行业的悲观,由此对定制家具公司的未来并不看好,调低了对定制家具公司的估值水平。

按照中期报告业绩,到最9月21日收盘,八大公司滚动市盈率(PEttm,引用?#34892;?#35777;券的数据)如下:

股市分析:从上半年经营情况看定制家具行业!

 

上述估值中,尚品宅配基本上是按软件公司估?#25285;?#27431;?#19978;?#26377;龙头股溢价,除此之外,其他六家公司的平均市盈?#21183;?#22343;20.8倍(按年终业绩大概率市盈率只有18倍左右)。这样的估值水平,对一个每年至少营收与净利双双超过25%增幅的行业来说,是不是有点不公平?A股市场还有哪个行业能与定制家居行业相比,有如此高确定性的高业绩增幅,又如?#35828;?#30340;估?#25285;?#24212;该是没有,所以行业的低估十分明显,正是加大投入的良机。

五、行业个股机会的模糊?#24425;?/p>

先看上半年八大定制家具公司的经营数据:

股市分析:从上半年经营情况看定制家具行业!

 

欧派已经确定性胜出,展现了一枝独秀的魅力,各方面的数据毫无争议地位列第一。只要不犯大的错误,欧派仍将?#20013;?#20445;?#25351;?#36895;增长。投资者可以长期持有欧派,必将获得巨大的投资收益,享受定制家具难得的投资机遇。

索菲亚的数据仍是不错的,排老二没有问题。问题是索菲业要解决好橱柜问题,解决?#27809;?#19996;市场问题,这些都迫在眉睫,否则不仅与欧派的差距越拉越大,还有可能被后面的小弟们超越。

?#32654;?#23458;按利润已经是当之无愧的老三,扣非净利润超过尚品宅配一倍。能把同一行业两家公司搞上市,沈汉标是厉害角色,能力不同一般。大体上?#32654;?#23458;与索菲亚构成第二梯队,?#32654;?#23458;再努把力,是可能与索菲亚争锋的。

尚品宅配是一家难以看懂的公司,虽?#27426;?#23436;了《尚品宅配凭什么》一书,还是没明白其凭什么。尚品最早搞全屋定制方向是很对的,而且其软件的优势更是有目共睹。但是,尚品的营销可以说让人怎么也看?#27426;?#19982;众不同地大力发展直营店是不是正确的方向,至少目前看不是,光销售费用相当于欧派加索菲亚,吃掉了大把资金(人员工资和租金那么高),费力地把营收搞得那么大,利润却很少。网上?#24403;?#32463;销商跑路消息,说明连基本的经销商?#27982;还?#22909;。学宜家,在一线城市搞“超集店”,效果难说会好。宜家是学不会的,没有土壤,而且宜家的核心优势是设计,这一点曲美倒是学得很好。

综合来看,志邦各方面的数据均衡,是一家发展得很不错的公司。与前面四家广东公司不同,志邦位于合肥,其在华东市场具有一定的区位优势。

其他如金牌、皮阿诺、我乐家居规模太小,经营现金流数据都不好。从投资的角度,按巴菲特说的,能投排在前面的公司,为什么还要把后面的公司一并捎上呢,这里不是挪亚方舟。

?(作者:戳不者)

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